星帅尔002860：光伏贡献增长动能盈利能力有所承压

业绩总结:公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营收13.7亿元，同比增长47.6%，实现归母净利润1.4 亿元，同比增长33.4%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比增加30.7%Q4单季公司实现营收3.1 亿元，同比增长20.6%，实现归母净利润956.7 万元，同比减少49.7%2022Q1 公司实现营收2.9亿元，同比减少16.1%，实现归母净利润3764.5 万元，同比减少23.9%此外，公司拟每10 股转4 股并派发现金红利1.5 元，分红率16.7% 光伏贡献增长动能，白电，电机增长稳健2021 年3月公司收购富乐新能源进军光伏领域，2021 年光伏业务为公司贡献了2.5 亿元营收，占总营收18.6%，公司白电业务/电机业务增长稳健，分别同比增长11.0%/52.8%至8.7/1.8 亿元，分别占总营收63.4%/13.4% 增资富乐新能源，光伏有望持续放量公司拟向富乐新能源增加投资2.4 亿元并收购其39.2%的股权，收购后公司持股比例将达到90.2%，此次交易有利于加快公司在光伏领域的进军步伐，并且伴随富乐新能源光伏组件一期项目年产1GW光伏组件项目的产能爬坡以及二期项目年产2GW高发电量光伏组件项目推进，公司光伏业务有望持续放量预计2023 年后公司将拥有3.5GW光伏组件产能，助力公司充分享受光伏行业高速增长的红利 盈利能力有所承压2021 年公司综合毛利率为21.5%，同比下降4.6pp，其中Q4 毛利率为14.2%，同比下降7.8pp，毛利率大幅下滑主要有两个原因:1)原材料价格大幅上涨，2)光伏业务逐季放量，但毛利率相对较低拉低整体毛利率，2021 年白电业务/光伏业务/电机业务毛利率分别为28.3%/8.6%/10.5%费用方面， 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.8%/4.6%/3.6%/1.1%，分别同比减少0.2%/1.8%/0.4%/0.2%综合来看，公司净利率为11.1%，同比减少0.8pp Q1营收业绩承压营收方面，受疫情反复等因素影响，下游白电需求下降导致公司营收下滑，根据AVC 数据，2022Q1 中国家电零售额为1430 亿元，同比下降11.1%毛利率方面，受原材料价格继续上涨以及营收结构持续调整，2022Q1 公司毛利率同比下降1.4pp 至24.5%费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比上升0.3pp/0.1pp/2pp 至1%/4%/4.4%，财务费用率同比下降1.1pp 至0.02%综合来看，公司净利率13.6%，同比下降0.9pp 盈利预测与投资建议考虑到公司白电板块业务稳健增长，光伏业务逐步放量，预计公司2022—2024年EPS 分别为0.85 元，1.03 元，1.31 元，维持买入 评级 风险提示:原材料价格持续上涨，下游白电行业需求不及预期

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