欧派家居6038332022年一季报点评：业绩超预期定制王者无惧风雨收入

公司2022年发布一季报，业绩超预期，增速领先家居行业疫情，地产扰动依然实现高增长，定制王者风范尽显！2022Q1实现收入41.44亿元，实现净利润2.53亿元，扣除扣非净利润2.34亿元公司扣非净利润增速高于归母净利润增速，主要是政府补助和理财收益减少收入端:多品类多渠道努力，衣柜和配件大放异彩，橱柜基石稳固，收入高品类:衣柜和配饰成长辉煌，橱柜基石稳固1)衣柜:22Q1衣柜及配件收入23.20亿元，同比+40.85%，收入占比56.0%，同比增长6.2pct与2021年全年相比，其中，预计全渠道贡献衣柜及配件收入约2.7亿元，yoy+95%，成为当前收入增长的重要驱动力展望未来，净醛产品升级，整包，包包，电商全面获客全屋定制有助于完善客户名单，未来有望保持强劲增长势头2)橱柜:22Q1橱柜收入13.24亿元，同比+5.1%公司在多地组装，配送，整合厨房布局，开创了旧厨房换新的新模式橱柜的核心优势更加明显，行业即使在压力下依然可以稳定增长3)木门:22Q1木门营收2.18亿元，yoy+32.3%，品牌，渠道，运营模式多维度4)卫浴:22Q1卫浴营收1.67亿元，yoy+1.2%公司继续推行全卫浴定制，完成全包，全项目多渠道布局子渠道:零售额持续高速增长，大宗积极调整1)零售:22Q1零售渠道(不含整包)实现营收约29.4亿元，同比+30%在单品门店数量接近上限，地产下滑，项目挤压的背景下，公司依靠多获客+推广客户订单带动同店增长，传统零售渠道焕发青春2)整机安装:公司整机安装模式率先贯穿，22Q1收入约4.1亿元，yoy+77.6%到21世纪末，约有800家成套安装店(欧式成套安装+明星家居)，绑定优质安装企业的先发优势明显，推出整包B模式，鼓励经销商与包装企业合作，打造欧洲优材，打造大家庭生态链，未来我们看好整个渠道继续快速发展3)大单销售:22Q1大单销售收入6.73亿元，同比—7.0%公司严控批量风险，追求客户结构优化，战略性放弃部分高风险订单，从精装材料供应商向精装服务商转型，深耕国家重点配套项目，稳中求进品牌:多品牌战略稳步实施，奥普拉·温弗瑞有所改变公司设立了欧派，欧伯丽，白金，欧白金多维度品牌矩阵，有效拓宽客户群20年来，奥普拉温弗瑞转型，产品，展会，销售全面升级:1)渠道:打造奥普拉温弗瑞渠道生态链，是传统零售升级+拎包+装企+电商，实现向零售服务商转型2)销售模式:从柜衣到柜衣+家电+家居饰品，全屋定制全品类3)产品:以美，质，材，趣为核心，重塑原有奢侈品产品体系，实施高，中，低价带突破，有效拓展客户群4)品牌:打造为我一代而生的全新品牌定位，聚焦目标客户22Q1欧铂金实现营收约3.1亿元，yoy+45.9%，增速领先欧洲品牌，验证转型效果利润端:多重不利因素下毛利率小幅下降，数字化运营提升效率22Q1公司毛利率27.7%，对比—2.5pct，期间费用率20.4%，对比—1.5pct，净利润率6.1%，对比—1.3pct .从品类来看，22Q1公司橱柜/衣柜和配件/卫浴/木门的毛利率分别为30.5%/28.6%/20.3%/10.1%，同比变化—1.2/—2.4估计22Q1低毛利率的配件增速是主要原因此外，板材，化工等原材料价格上涨以及大宗渠道竞争加剧(22Q1毛利率为27.1%，同比下降3.1pct)也拖累了毛利率可是，该公司将运营效率数字化，并加强了成本控制22Q1销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率分别为9.1%/7.1%/4.9%/—0.8%，同比分别为—0.6%/—0.3%/—0.1%/—0.5%目前公司各品类已形成较强竞争力，推广投入将优化，原材料价格一直比较高，上涨空间有限，成本压力有望逐步缓解4月公司提价，消化成本压力，叠加定制旺季来临，摊薄固定成本，公司盈利能力有望改善提前备货，应对原料压力，预付款大增，为2022年的增长打下基础2Q1公司经营性现金流净额为—3.24亿元，同比增长—0.99亿元估计公司为应对原材料压力提前备货，22Q1支付现金33.81亿元，yoy+39.1%，远高于收入增速，带动存货同比增长44.4%至12.65亿元22Q1年末，公司预收账款+合同负债+其他流动负债21.47亿元，同比+40.8%，验证了公司在手订单充足，为公司2022年的增长奠定了基础公司零售端的实力不断得到证明，在产品端和渠道端持续创新探索，保持稳定增长1)渠道力:经销商管理细致，多项措施推动传统零售年轻化，整套模式率先进入收获期，21年模式再创新，未来还会继续努力在零售系统中实施新的大户模式2)产品力:大户多品类运营模式不断成熟，橱柜K5，衣柜T8等策略有效实现品类延伸和空间延伸，帮助客户升级，打开增长天花板3)品牌营销力:品牌知名度最高，营销模式领先行业推出邦尼斯的高端产品，通过邦尼斯，欧洲，欧里庇得斯的品牌矩阵，覆盖高端，中端，大众消费者公司商业模式持续迭代升级:多客户抓取流量，品类延伸推动客户名单，套餐推广推动品类整合，全渠道持续发力，欧派优材打造装修生态供应链平台，布局大型零售住宅，进一步升级为大型住宅模式，此外，在制造，供应链整合，信息化，营销，管理等能力的背书下，公司竞争优势显著，未来有望继续领跑行业维持2022—2024年31.00/35.77/41.64亿元的净利润预测，同比分别增长16.3%/15.4%/16.4%，当前对应PE的股价为23/20/17倍，维持增持评级风险:疫情打压终端需求，物流阶段性受阻，新模式推广不及预期

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