飞涨10倍！半年涨出一个千亿新能源巨头：赛力斯基本面史诗级巨变！

1.一只10倍牛股的培育时间只需要helliphellip半年！

中外资本市场上还有很多10倍的大牛股，但事后来看，这些10倍的大牛股并不是在短时间内走出来的，少则3到5年的少年，多则10年的龙。

但最近大A出了一只史诗级的牛股:半年涨了10倍。

是的，你是对的只需要半年

这家公司是目前新能源汽车行业流行的炸鸡mdashmdash塞勒斯特别提示:赛勒斯原名小康股份，小康股份于8月2日正式将证券简称变更为赛勒斯

赛勒斯从2016年开始上市按照a股以往的博弈，新上市的新股一般都会拉N个以上的涨停，塞勒斯也是走的这个套路:刚上市，公司股价暴涨，然后就一直跌，非常低迷

2020年，公司股价一直徘徊在8元左右。

这时，神奇的事情发生了从2020年11月开始，公司股价突然像打了兴奋剂一样涨了起来这个宝来涨到2021年6月半年左右，股价早已突破80元，涨幅近10倍

经过一段时间的震荡和回调，公司股价在今年6月份开始重启上涨趋势一个月左右，再次翻倍，股价直接突破90元，创历史新高

伴随着股价飙升，公司知名度大幅上升现在的市场上，如果谈中国的新能源汽车，不谈赛勒斯，就说明我们没有谈过

其实这家公司Selis之前已经被风云君覆盖了可是，正如文章所说，作为一家汽车制造商，赛勒斯的基本面太过平庸说白了就是太差，性能不好

所以整篇文章只有2000字左右，真的没什么可写的。

就是这样一家市值才100亿的车企，普通得不能再普通，却被资本市场一下子变成了千亿市值的新能源汽车巨头。

为什么赛勒斯突然成了资本市场的宠儿。

第二，必须推翻塞勒斯在市值风暴之前的研究结论。

市值变化这么大，一定是市场对赛勒斯的预期发生了变化，这种变化是根本性的，颠覆性的。

以苹果为例。

众所周知，苹果会亲自培养上游零部件供应商除了向供应商下大订单，苹果还会向供应商派遣自己的工程师，目的是为供应商提供技术指导和监督，帮助提高供应商的整体实力

供应商的水平上来了，产品质量才有保证。

普通企业一旦被苹果这种级别的公司选为长期合作伙伴，其基本面肯定会发生很大变化如果做不到，就从小厂变成营收过百亿的中型巨头这是完全可能的

赛勒斯和这种情况类似:赛勒斯充当供应商，至于苹果，就需要改变了。

为了谁。

换成中国的科技巨头mdashmdash华为。

2021年1月，赛勒斯与华为联合发布了基于DriveONE的智能增程/纯电动动力平台随后在4月，赛勒斯与华为正式签署了新能源汽车合作协议

同样在4月，由赛勒斯和华为共同打造的赛勒斯SF5在第十九届上海国际车展正式上市，并于5月29日完成首批车主的交付。

塞勒斯与华为合作的阶段恰好是塞勒斯股价飙升的阶段，两者在时间顺序上重合。

从股价反应来看，市场认为这肯定是一个大的利好而且市场预期从一开始就很饱满:一看到公司和华为联合搞新能源汽车，公司股价半年涨了10倍

由于华为的深度介入，用过去的研究逻辑来对待赛勒斯显然是不合适的以前关于居鲁士的研究报告，它的观点和结论，必须被推翻

一切以冯云军目前的研究为准，本文以此为准。

风云君接下来的研究重点在以下三大方面:

首先是公司和华为的合作模式，

第二是公司和华为合作开发的机型的销量，

最后，与华为的合作带来了公司业绩和组织管理的各种变化。

三，核心命题:赛勒斯是华为的代工厂吗。1.华为造车的诅咒:EMT决议

分析赛勒斯与华为的合作模式，就不得不谈到华为在新能源汽车领域的战略布局。

华为老板任于2019年批准成立汽车BU，这标志着华为正式涉足汽车业务。

与此同时，任郑飞还表示，他将在汽车业务上每年投入5亿美元，而且他不会对汽车业务提出6年内盈利的要求。

日前，任发布决议，明确规定华为不做整车，而是专注ICT技术，帮助车企造好车该协议是业内知名的EMT决议

众所周知，华为在R&D的投资以高强度著称。

华为2021年年报发布会透露，2021年，华为R&D投资达到1427亿元，绝对规模全球第二华为也是全球最大的专利持有者之一2021年以6952件PCT国际专利申请量领先，连续五年位居世界第一

目前，华为雇佣了700多名数学家，800多名物理学家和120多名化学家，另有15000名从事基础研究的人员和60000多名产品R&D人员。

凭借深厚的技术积累，华为汽车业务迅速扩张。

最初据说是5亿美元的预算由此，华为2021年对汽车业务的R&D投资达到10亿美元，汽车业务的R&D团队从2020年的2000多人飙升至2021年的5000多人

我们可以用汽车建立新的力量mdash蔚来，理想，小鹏作为参考

蔚来，理想和小鹏分别成立于2014年和2015年2021年，蔚来，理想，小鹏的R&D费用分别为45.91，32.9，41.14亿元，R&D人员分别为4809人，3415人和5271人

华为五年后进入新能源汽车领域，在汽车领域的R&D投资早已超过蔚来，理想，小鹏，不直接造车华为的R&D团队也已经赶上甚至超过了后三者

如此强硬的执行力，对得起华为。

由于EMT决议的自身限制，华为不可能直接参与造车因此，华为与整车厂商的合作产生了三种模式，即Tier1模式，HI模式和华为智能选择模式

其中，华为智能选座模式是华为对汽车行业渗透最深的一种赛斯和华为的合作就是采用华为的智能选人模式

华为智选车型的特点是，联合开发的车型必须搭载华为完整的智能汽车解决方案，即华为全家桶，如华为章鱼自动驾驶平台，鸿蒙系统OS智能驾驶舱，DriveONE电驱动系统以及为自动驾驶提供计算能力的智能驾驶计算平台MDC等

华为的智能选品模式还有一个特点:销售渠道必须由华为掌控汽车必须通过华为的线下体验店销售给终端消费者，合作车企无法建立自己独立的销售网络

Lisi是目前唯一能在华为智选模式下量产交付产品的车企。

2.赛勒斯不能算作华为的代工厂，但一定是华为的概念车。

电动汽车的核心部件是电控，电机和电池华为为赛勒斯推出的DriveONE是三合一的电驱动系统，即电控，电机，减速器合二为一

而且电控电机在华为自己手里，加上智能驾驶和智能驾驶舱的技术，华为也完全掌控也就是说，一辆华为智能汽车的核心部件都是华为的

这说明除了重资产的生产制造，华为实际上已经深度介入了其他造车环节。

华为离自己造车只有几步之遥。

好像是华为智能选车模型mdash的合作伙伴，mdash爱丽丝，真的只是代工吗。

首先必须承认，赛勒斯本身的R&D水平确实很差，垃圾级。

2021年，公司拥有3019名R&D人员，在R&D的投资达到19.5亿元应该注意的是，赛勒斯在R&D的投资大部分是资本化的

这导致赛勒斯的无形资产从2018年的17.8亿元飙升至2022年第一季度的59.99亿元。

利用它如果这些无形资产都是专利，那就合理了但这些无形资产大多是非专利技术，专利权为零

那么，赛勒斯每年约10亿元的R&D投资开发了什么产生了孤独感开发了锤子培养一只鸟

如果没有专利，R&D投资和R&D团队规模还不如蔚来，理想，小鹏，华为，赛勒斯在智能化，电气化方面的技术积累也完全不如这些玩家。

即便如此，Cyrus也没有完全脱离技术开发毕竟除了电动汽车的核心部件，还有一些其他的部件需要质量控制

此外，该公司还表示，从R&D到制造再到交付，汽车业务负责整个生命周期的R&D，制造，交付，服务和创造用户体验华为深度参与产品定义，质量控制和渠道销售

这份声明表明，除了生产，制造和R&D的一部分，赛勒斯至少负责产品交付和售后服务。

而且有些环节，比如产品设计，是赛勒斯和华为做的，分工不是那么明确。

最重要的是，与华为联合开发的车辆的品牌名称和知识产权不属于华为，而属于赛勒斯。

在收入分成上，整车销售收入算作赛勒斯的营业收入，每卖出一辆车，华为会收取相应的提成。

由于品牌和销售收入都掌握在公司手中，很难把公司当成华为的代工厂。

在华为的智能选择模式下，赛勒斯与华为的合作关系比较复杂，绝不是上下游那么简单。

但是，我们至少可以确定，在两者的关系中，华为是主导方。

一方面，华为在电动车领域的技术能力远远强于赛勒斯整车核心部件由华为掌控

另一方面，新车发布会由华为亲自主持，车必须在华为的门店销售据估计，大多数消费者也会选择华为品牌

如果不是华为，很多人甚至不会知道赛勒斯。

所以赛勒斯虽然不是华为的代工厂，但也算是华为造车的概念股而且还是那种关联度高的华为概念股汽车的品控，汽车的销售业绩，都将取决于华为

四上市仅半年的M5，月销量已经成功超越蔚来ES6和小鹏G3

那么，赛勒斯与华为的合作效果如何。

下面风云君分阶段分品牌分析。

1.赛勒斯SF5，彻底失败的产品。

爱丽丝先是做汽车的缓冲弹簧，后来又做摩托车。

2003年，公司与东风汽车合作，打造低价微型面包车品牌，即东风小康.然后继续与东风汽车合作推出乘用车品牌，即东风风光.

塞勒斯作为传统车企，长期面向中低端市场，在中国造车江湖上也拿不到好位子，几乎是三线车企的水平。

看到新能源革命浪潮滚滚而来，公司也想赶上这股潮流因此，2016年，公司成立了子公司赛勒斯赛勒斯是公司旗下新能源乘用车品牌

这一次，赛勒斯不仅想造一辆电动汽车，还想拥有自己的品牌。

但是，如前所述，公司以前是做微型面包车的，不仅在传统燃油车方面没有很强的实力，在新能源车尤其是乘用车领域的技术储备也很少。

Cyrus SF5由华为于2021年4月发布理论上，Cyrus SF5是Cyrus与华为合作的首款华为智选机型

但其实不是。

直接证据就是公司2019年年报已经出现了塞莱斯SF5，公司也表示塞莱斯SF5的上市是公司新能源汽车布局的里程碑。

从时间顺序上来说，公司先发布Cyrus SF5，再和华为合作，然后华为再发布。

所以赛勒斯SF5应该算作是公司自己拥有的新能源乘用车不过，华为派出了一个团队对Selys SF5进行了一些修改但由于时间限制，华为的参与度并不高

从2021年4月到2021年12月，赛勒斯SF5共售出8019辆，平均每月不到1000辆。

进入2022年更是雪上加霜:2022年1月只卖了两辆车，2—4月销量甚至为0。

赛斯SF5已经是一个失败的产品，根本原因是公司自身实力差。

赛斯SF5的失败再次说明，没有华为的大腿，没有华为深入的技术支持，公司本身什么都不是。

就算进了华为的销售渠道，也还是不算什么。

2.问世系列，真正的华为智能选品模式。

赛勒斯SF5之后，赛勒斯建立了新的子品牌mdashmdash问天下。

华为对世界大赛的渗透达到了前所未有的程度，远超赛勒斯SF5所以问天下才是真正的华为智能汽车

估计是为了和华为合作，公司才推出这个品牌。

去年12月底，问问世界系列第一款车型mdashmdashM5正式出现了叫M5上来直接扛华为全家桶，包括华为的鸿蒙系统OS智能驾驶舱

由于M5是业内首款搭载鸿蒙系统系统的电动汽车，因此也被称为鸿蒙系统汽车。

从销量来看，M5犹如一匹黑马，月销量不断攀升:从2022年1月的815辆，到2022年6月的7021辆。

由于M5属于SUV，如果只看新能源SUV的维度，M5 6月的销量已经可以排在国内新能源SUV的第八位了。

今年1—6月M5累计销量在国内新能源SUV中可排第12位。

李ONE，蔚来ES6和小鹏G3分别是他们的旗舰SUV现在M 5月销量已经超过G3和蔚来ES6，与李ONE的差距也在逐渐缩小

在新能源SUV领域，M5无疑拥有惊人的产品实力，一直排在前列位置。

要知道，前面的SUV基本上都是特斯拉，比亚迪，李等这些企业从事新能源汽车已经很久了

M5于2021年3月成立，12月上市从立项到批量交付，时间很短在这么短的时间内取得这样的销售业绩，确实让人眼前一亮

这再次体现了华为的执行力和产品力。

继杰杰M5上市之后，杰杰系列的第二款机型，也是赛勒斯与华为合作的第三款机型，在今年7月的华为夏季发布会上推出六座SUVmdashmdashM7也正式上市

由于Selis SF5的失败，Selis之前从未公布过Selis汽车的生产和销售情况如今，伴随着M5的成功，公司终于在今年3月的产销快报上正式披露了赛勒斯的销售情况

2022年3—6月，赛勒斯汽车销量从3160辆飙升至7658辆，3—5月同比增速超过10倍6月同比增速也高达5倍

由于M5，赛勒斯汽车在公司新能源汽车月销量中的比例从2022年3月的42%上升至2022年6月的62%。

Q M5不仅带动了赛勒斯的销量增长，也带动了公司新能源汽车的整体销量增长:

2020年，公司销售汽车273590辆，其中新能源汽车20275辆，占比仅为7%，

2021年，公司销售汽车266，614辆，其中新能源汽车41，440辆，占比16%，

2022年，以月销量为基准，新能源汽车在所有车型月销量中的占比已经从2022年1月的17%快速提升至2022年6月的48%。

事实上，今年以来，除了新能源汽车，其他车型销量并不好，非新能源汽车月销量从2022年开始整体呈下降趋势。

现在公司里最畅销的新能源车，尤其是塞莱斯特的M5，绝对是主力中的主力。

5.公司高股价完成71亿元定增，向大林苑私募买入2.59亿元。

让M5生气之后，赛勒斯做了两件更重要的事情。

首先是完成71亿元股份定向增发发行价格为每股51.98元，即在公司股价处于高位时增发股票

本次增发股票的对象有17家，均为国内外知名券商投行，私募和公募。

投资银行主要有中信证券，广发证券和瑞银集团有公募基金华夏基金，广发基金，建信基金等等

值得注意的是，网络名人私募大佬林园也加入了这场游戏林园旗下的林园投资基金309号已获配2.59亿元

此前，袁林对媒体表示:新能源是一个发展方向，但我们没有研究新能源的能力，所以暂时不会碰新能源。

对于此次高层参会，袁林独家回应了第一财经记者他说:我们对新能源的态度没有改变我们只投入了很少的一部分，可以忽略不计

除了71亿元的融资，公司的第二件大事就是更名。

日前，赛勒斯发布公告，公司拟将注册名称由重庆小康实业集团有限公司变更为赛勒斯集团有限公司。

证券简称也准备从小康股份改成赛勒斯。

将所有证券名称及简称变更为赛勒斯该公司向市场传达的信息是加强塞斯这个品牌理念

给出公司需要改名的两个理由:

首先，使公司的品牌形象与公司的业务和战略规划相一致，

其次，2022年一季度营业收入中，新能源汽车业务占比已达到48.28%，公司在新能源汽车领域已形成有竞争力的技术和产品这个所谓有竞争力的技术和产品应该是指塞勒斯的世界大赛

2020年年报中，公司的自我定位仍然是集乘用车和商用车为一体的综合性汽车制造企业到了2021年年报，故事就变了，公司直接说是以新能源汽车为核心业务的科技型制造企业

M5一成功，该公司立即自称为高科技公司这个反应真的很快

公司技术实力如何风云君在之前的文章里已经分析过了，这里就不赘述了我知道我知道的一切

从这一系列大大小小的操作中，公司下定决心要搞新能源汽车。

投资者未来要重点跟踪的经营指标有:赛勒斯汽车的销售业绩。

六即使依靠华为，短期内也很难改善公司的财务基本面

与华为的合作除了新能源汽车销量飙升外，还会对公司财务基本面产生什么影响。

世界大赛对公司财务指标的影响至少在2022年以后根据公司2022年半年度业绩预亏公告，预计今年上半年实现营业收入120亿元，同比增长60%以上

不过，虽然收入大增，但预计归母净利润为17.6—16亿元。

2020年和2021年归属于公司母亲的净亏损分别为17.29亿元和18.24亿元也就是说，今年上半年的亏损几乎赶上了过去一年的亏损

该公司称，亏损较大的主要原因是赛勒斯。

比如持续的R&D投资，前期的固定资产投资，爬坡阶段的产销等，都是造成赛勒斯损失的因素

而且赛勒斯刚刚和M5撬开了电动车市场，公司还需要大量的营销，销售费用和人力成本也增加了不少。

以上分析的是2022年的情况事实上，在2022年之前，公司的基本面一直在恶化

比如净利润从2018年的5.08亿元下降到2019年的0.85亿元2020年净亏损22.34亿元，2021年净亏损进一步扩大至26.31亿元

再比如，2021年经营性现金流首次净流出，净流出达到9.87亿元，不小。

例如，公司的毛利率也从2018年的24%大幅下降至2021年的4%。

上面列举的一些指标足以说明，早在世界大赛上市之前，公司的基本面就已经失灵了背后既有疫情因素，也有业务调整因素

总之，在与华为合作之前，公司的财务指标已经恶化现在即使背靠华为，也很难让公司扭亏为盈，即使把系列问题卖掉

公司财务指标全面提升恐怕还需要一段时间投资者应该有这个心理预期

从之前的盈利到今天的亏损，为什么公司市值越来越大，股价越来越高这合理吗

例如:

吉利一个月能卖十几万辆车，年净利润几十亿，市值1600亿港币左右，

长城汽车月销量也超过10万辆，年净利润几十亿，市值3000亿人民币左右。

同样是卖车，Xpeng Motors月销量不到2万辆，还在亏损，但市值可以超过1700亿港元，

在李，月销量也不到2万，也是亏损，市值可以接近3000亿港币，

比较有代表性的是特斯拉特斯拉在2020财年之前也会亏损，但市值可以是数百亿美元特斯拉的全财年利润要到2020财年之后才能实现

a股，港股，美股，这些资本市场活生生的例子一再说明，同样是车企，盈利和市值没有必然联系。

一些不盈利，销量低的车企，市值比利润高，销量高的车企还要高根本原因是市场对传统综合性车企和新能源车企的区别对待对于不同赛道的车企，市场采用完全不同的估值模型和研究框架

所以，如果把赛勒斯看做一家新能源汽车公司，公司1000亿的市值并不会让人感到特别惊讶。

7.华为正在重塑其组织结构和企业文化。

除了汽车销量和财务指标，华为的影响力其实已经渗透到了公司的各个层面不仅仅是表面的数据，还有更深更隐蔽的东西，比如公司的管理制度和文化

细节还隐藏在公司的财务报告中。

2019年是公司全面推出价值观和行为评价体系的一年其理论基础是公司的一个纲领性文件，称为小康社会发展基本法

小康发展基本法的关键词是变得饥饿，Rdquo，超级奋斗精神这和华为广为流传的华为基本法很像

有媒体报道，赛勒斯老板一直在倡导华为文化，小康发展基本法是华为基本法起草人专门写的。

除了管理文化，塞勒斯在组织架构上也开始效仿华为。

公司2021年年报中第一次出现了一个词:轮值总裁公司首席技术官徐琳成为赛勒斯品牌的轮值总裁

百度显示，轮值CEO的管理模式是华为在中国首创的这种管理模式的一大特点是，公司的CEO反过来由公司的高管团队担任也就是说，无论高管从事财务，销售还是技术，都有可能成为CEO

华为对赛勒斯的影响不仅限于风云君所说的。

新媒体平台深图最近几天发布了一篇报道这次申图直接采访了赛勒斯的几位渠道经理

这些渠道经理表示，以前的规则是华为负责销售和营销，而Cyrus负责交付和服务不过最近华为慢慢开始渗透到发货环节，部分门店已经有华为负责人和副负责人发货

他们还向申图透露，华为在赛勒斯公司几乎每个部门都有人，就连人事部门也不例外。

如果这篇报道是真的，那意味着华为对塞蕾斯的控制非常深，远比公司财报上说的要深。

八。塞勒斯的达摩克利斯之剑

在这篇报道的最后，冯云军会按照惯例进行风险提示。

第二个风险是公司和华为的合作关系能否维持，未来是否会发生变化。

Selis现在一心向新能源转型，新能源汽车业务与华为深度捆绑所以华为对公司很重要

在两者的合作模式上，华为显然属于强势一方，两者关系如何完全取决于华为一方以及华为自身的战略变化。

首先，华为可能会增加或更换华为智选模式的合作车企。

虽然捷捷系列是目前唯一可以批量交付的华为智能汽车，但不排除华为会选择其他车企作为华为智能汽车车型的合作伙伴。

目前，华为没有对赛勒斯进行股权投资，也没有成立合资公司如果华为不想和公司合作，随时可以拍手走人

其次，任老板也没把他的话说死他没说华为以后永远不造车上面说的EMT协议是有期限的，有效期是3年也就是说，华为不造车的自我限制将在一年多后彻底解除

就华为现有技术而言，从智能驾驶舱到N合一电驱动系统，从自动驾驶方案到激光雷达，华为都有涉及甚至计算平台和芯片都可以由华为提供华为几乎把电动车的所有核心部件都掌握在自己手里

华为不缺技术和钱如果它真的想自己造车，理论上是完全可以的

如果华为真的亲自出马，华为还会继续和公司合作吗合作还是华为的智能选择模式吗

简而言之，这些不确定性需要投资者进行评估。

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