桂浩明：如何看待北交所的高破发率？询价机制还不完善

今年下半年以来，北交所股票发行速度明显加快，达到每周几只的水平就发行股数而言，与沪深主板不相上下同时，已发行股票上市后破发的情况也比较严重就12月20日收盘价而言，9月1日至12月20日上市的42只股票中，有33只处于破发状态，占比78.57%，其中最大跌幅比发行价低40%，可谓深度破发上涨的9只股票中，有几只只小幅上涨，未来有破发风险目前人们对沪深交易所上市新股破发了解较多，但对北交所高破发比例关注较少，因此有必要对其进行分析

北交所的股票发行与沪深交易所有很大的不同是投资者全额预付，中签后再实际购买，而不是根据所持股票市值参与摇号，中签后再支付这种现金认购的模式，一方面决定了参与人数会受到限制，毕竟大部分投资者的账户上不会有大量的现金另一方面，中签率相对较高，通常比沪深交易所高10倍甚至更多

两者更大的区别在于，沪深交易所新股上市时，增量先上市，原股东持股需要锁定一年或更长时间在北交所上市的公司，原来都是在新三板的精选层交易严格来说，上市前的股票发行不是首次公开发行，而是向不特定公众公开发行除了这些新发行的股票，原来在新三板精选层交易的股票也具备同时上市的资格因此，北交所上市时，其流通股比例相对较高

对于那些股票的股东来说，他们的持股成本与股票的发行价格没有直接关系，而且通常低于发行价格在这个层面上，破发只针对在本次发行时入股的投资者但由于这些增量股票的数量少于同时上市的存量股票，在股票交易过程中，发行价的象征意义其实并不是很大毕竟在大多数北交所投资者眼里，北交所的股票价格是其在新三板精选层交易价格的延续在企业基本面没有发生重大变化的情况下，其价格的波动主要基于市场行情和个股流动性的改善而增量股票的发行价更多的代表了某一批新投资者的持股成本

当然，换个角度说，北交所的股票在发行的时候，大部分都经过了完整的询价过程，除了一部分是直接定价，机构投资者在这里有足够的机会表达自己对价格的判断尤其是在具体认购过程中，投资者需要拿出真金白银除了认购时的资金成本之外，客观上由于全额预付资金，且实际认购数量可能比较大，这在客观上会带来比沪深交易所更大的认购风险同时，北交所的规模也不是很大，投资者队伍也需要进一步培养此时，即使该股市盈率在三大交易所中最低，但以同样的理由上市也不容易获得高估值再加上其特殊的股权结构，上市后股价跌破发行价是常有的事

事实上，去年第一批北交所上市的时候，就有相当一部分股票在当天破发，迫使北交所的高温降温此后，经过一段短暂的时间，这些股票的价格慢慢回升人们注意到，在此期间，北交所基本没有扩容，第一批上市公司现在在质量上似乎鹤立鸡群

现在一方面股票的供给增加了很多，另一方面有效投资者的数量增加有限正在发行的北证50指数基金规模普遍不大，但上市公司质量分化明显再加上市场环境不是特别有利，所以北交所整体走势比较弱北证50指数和科技50指数一样，现在都是以1000点以下为起点这时候股票从新三板的精选层发行到北交所的翻译环节，其价格自然面临很大压力，所以破发也就不足为奇了

但无论如何，北交所股票高比例破发总是令人遗憾的，这说明北交所股票发行中的询价机制和相应的估值框架还不是那么完善，投资者在构建北交所价值投资模型方面还有很多工作要做当然，如何保持供需平衡，做好股票和基金的双向扩容，可能是目前要考虑的特殊问题

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