德赛西威：“域”见风口也难掩瑕疵

国内替代是从中国制造到中国创造的背景缩影不同行业都有涉及，但汽车行业尤为明显，尤其是汽车电子领域

电子学与汽车智能化密切相关2022年可以说是汽车智能化的一年汽车智能化军备竞赛在行业内打响，各大汽车公司不约而同地将研发重点放在智能化领域，以智能驾驶为重头戏

有很多汽车概念的上市公司，比如德赛四维，法拉电子，盛骏电子，华阳集团

纵观整个a股自动归零板块，优质上市公司并不多，主要体现在百元股价低，市值低。

尽管跌宕起伏，但德赛四维已经占据百元股，市值处于steam零板块上游，依然可圈可点但其耀眼之处的可持续性值得玩味，这与2023年其资本市场表现有关

01域控制器国内领先

底盘是新能源汽车的一条分界线底盘上面最有价值的部分是智能驾驶舱，而底盘下面最有价值的两个部分主要是动力系统和智能驾驶

虽然目前Desiree的主要业务是同时专注于智能驾驶舱和智能驾驶，但结果层面目前还是专注于前者2022年半年报显示，二者贡献的营收分别为52.44亿元和8.63亿元，分别占总营收的81.84%和13.47%

起初，该公司以车载信息娱乐系统起家2016年布局智能驾驶领域，开始聚焦智能驾驶舱，智能驾驶，网联服务三大事业群2018年智能驾驶收入占比3%，2021年上升至13.6%

2017—2021年公司收入结构变化如下表所示:

德赛四维:域难掩其瑕。

从上表可以看出，智能驾驶业务虽然占比相对较低，但最近几年来呈现增长趋势，有望成为公司第二条增长曲线。

智能驾驶舱业务包括智能驾驶舱域控制器，车载信息娱乐系统，驾驶信息显示系统，车身信息及控制系统，

智能驾驶服务主要包括域控制器，自动泊车，环视系统等ADAS服务。

以上两种业务有一个交汇点——域控制器德赛四维是a股汽车的域控制器龙头，两个热门领域的域控制器都在做，这是一个亮点

那么，智能驾驶舱和智能驾驶中的域控制器到底有多重要呢前景如何

从分布式到域内集成，再到跨域集成，最后到中央集成，这是软件定义汽车背景下汽车电子架构的演进趋势。

目前从车企来看，处于领域整合阶段变化点是原来独立的ECU逐渐被功能更集中，计算能力更强的域控制器取代，而集成了众多ECU，传感器，控制器的域控制器将成为主流方案，并发挥核心作用

汽车行业普遍认为，域控制器是未来汽车电子行业竞争门槛最高，利润最高的部分。

前景方面，根据麦肯锡的预测，2025年全球域控制器市场规模有望达到1280亿美元，其中智能驾驶舱域控制器和自动驾驶域控制器有望达到520亿美元，西南证券预测，2025年国内乘用车领域控制器市场规模有望达到1181亿元。

目前，德赛四维的域控制器产品已经经历了IPU01，IPU02，IPU03，IPU04四代。

衡量域控制器产品实力的指标一是计算能力，二是可实现功能和服务的车型。

在计算能力方面，公司的IPU02覆盖了4—32TOPS的计算能力范围，IPU03可以提供30TOPS的计算能力，IPU04覆盖了110TOPS到1016TOPS。

IPU01首次量产，2021年出货量一百万套，

IPU02可以实现集成泊车，记忆泊车，条件泊车服务AVP等功能IPU02已覆盖SAIC，长城，广汽，通用，造车新势力等配套系统

IPU03可实现360度全方位感知，支持进出匝道，自主变道，堵车自动跟车，低速场景自动泊车APA等功能IPU03将于2020年用于小鹏P7

但是德赛四维的亮点还是在IPU04。

官方称，IPU04单品价值比较高，因为服务对象是高端电动车，智能驾驶的水平和档次是衡量高端车的重要标准。

IPU04在智能驾驶行业进入收获期，已在李，Xpeng Motors等车型实现量产同时积累了10多个主流车企定点项目，进入规模爬坡期

关于IPU04未来的出货量，根据定点情况，官方保守估计可能在2024，2025年达到百万台的水平。

目前公司的自动驾驶领域和驾驶舱领域还没有整合，官方的表现是下一代必须整合，也就是前面说的跨领域整合的路径。

总而言之，公司的域控制器对智能驾驶舱和智能驾驶的绑定，可以说是踩对了风，越来越好。

02估价缺陷

德赛四维的估值有两个瑕疵一个是为产业链上游打工的嫌疑，一个是竞争格局尽管它在中国处于领先地位，但它在全球的影响力仍然很弱

看第一点，域控制器拼的是算力，算力的高点是域控制器内部的核心原材料——芯片。

芯片方面，德赛四维从英伟达入手，当时是英伟达在中国的第一个授权合作伙伴。

从上下游利润分配来看，英伟达在吃肉，德赛四维在喝汤两者毛利率的悬殊就是最有力的证明

德思危2022年上半年的毛利率在20%出头。

德赛四维:域难掩其瑕。

英伟达2022年第一季度和第二季度的毛利率分别为65.5%和43.5%，远高于德赛四维。

从2021年的成本结构来看，德赛四维的直接材料占总成本的91.5%行业数据显示，从价值上看，自动驾驶芯片已经占到自动驾驶域控制器的50%左右

因此，德赛四维在产业链中的地位是被动的，如果上游芯片被砍掉或者涨价，就会带来严重后果。

驾驶舱和智能驾驶的芯片供应商稀缺，德赛四维背靠英伟达确实获得了很高的估值，但英伟达不会只是把鸡蛋放在德赛四维的篮子里。

恒润声称已经能够为英伟达芯片提供智能驱动解决方案，这意味着德赛四维的先发优势和垄断优势将逐渐变小。

竞争格局方面，国内厂商，公司竞争对手有东软集团，航盛电子，华为，科博达，阿尔特，华阳集团，经纬恒润，盛骏电子等

2022年5月盖世汽车测评数据显示，德赛四维国内市场份额排名第一。

德赛四维:域难掩其瑕。

但放眼全球，伟世通，Mainland China，博世等主宰世界而且博世最早提出了域控制器的概念所以德赛四维等国内企业有抄袭乔布斯的嫌疑

2022年半年报数据显示，德赛四维海外收益仅为7.45%虽然公司在海外设立了相应的分公司，但是进展缓慢，原因就是产品的优势没有体现出来要知道博世和mainland China的域控制器的芯片供应商也是NVIDIA

关于德赛四维未来的估值，要关注产品算力的提升，高端机型的合作出货，全球化的进入效率，能否在英伟达之外找到其他芯片供应商，提升产业链话语权。

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