福斯特603806：一季度营收提升产能扩张加速

1Q22业绩低于我们预期公司公布1Q22业绩:营收38.84亿元，同比增长38.02%，归属于母公司的净利润3.39亿元，同比下降31.51%，低于我们的预期，主要是主营业务光伏薄膜毛利率下降和会计政策影响发展趋势公司利润下降主要是EVA颗粒价格上涨，电影行业平均价格以及会计政策变更所致1Q22公司毛利率为16.37%，同比下降13%，环比下降14%一季度，公司薄膜原材料EVA颗粒市场均价上涨至23300元/吨，薄膜成本持续上涨，叠加薄膜价格下降，导致公司1Q22薄膜利润承压此外，公司光伏业务应收账款计提政策严谨一季度是光伏薄膜回款淡季，1Q22应收账款坏账准备6500万元，对净利润影响较大2Q电影有望量价齐升，毛利率将得到修复需求:受欧洲新能源需求快速增长和国内大型电站项目开发的推动，4月和5月组件开工率环比上升我们认为下游需求有望呈现增长趋势，这有利于胶膜的需求价格:公司胶膜价格3月下旬开始上涨，将成本压力传导至下游在价格上涨的情况下，我们认为2Q电影的毛利率有望得到修复胶膜产能根据元器件需求扩大，技术实力雄厚，领先地位稳定最近，该公司计划生产2.5亿平板粘合膜的年生产能力这个产能主要是基于元器件工艺的变化，针对托普康电池，HJT电池等相应高效贴膜的生产凭借公司的规模和技术优势，新建产能迎合了下游零部件的需求，进一步巩固了其领先地位非光伏业务产能的提升和产品结构的优化有望促成新的利润增长点最近几天，公司公布了计划年产1亿平感光干膜项目，6.145万吨合成树脂及助剂项目和500万平FCCL项目其中，合成树脂项目中的碱溶性树脂是感光干膜的主要原料公司向感光干膜上游拓展，为高端感光干膜产品的量产奠定基础，推动感光干膜的国产替代预计2022年，光敏干膜，FCCL等新材料将继续放量，公司盈利能力将继续提升2022/2023年盈利预测和估值不变当前股价对应2022/2023年36/25倍市盈率基于电影行业整体竞争加剧，我们下调目标价14%至129.13元，维持跑赢行业评级，对应2022/2023年50/35倍市盈率，较当前股价有39%的上行空间风险原料EVA粒子价格上涨风险，下游需求不及预期风险

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