华友钴业603799：与PTVI签署合作框架协议镍板块布局别开生面

最近几天，华友钴业与PT Vale Indonesia签署合作框架协议，双方计划合作开展以褐铁矿为原料的高压酸浸项目具体合作内容包括:1)项目拟采用华友湿法工艺，技术及配置处理PTVI Pomalaa矿褐铁矿石，项目规划产能不超过12万吨镍金属MHP，，2)双方拟成立合资公司，三方协商长期矿石供应协议，3)PTVI有权收购合资公司最多30%的股份，4)华友拟承销该项目100% MHP产品，若PTVI成为股东，将按股权比例承销，5)双方协商研究绿色或低碳排放电力作为项目供电解决方案我们认为华友和PTVI能够达成这个框架协议有三个原因:首先，PTVI有明显的资源优势截至目前，PTVI镍矿储量1.12亿吨，品位1.72%，相当于193.74万吨镍金属，约占全球镍储量的2%第二，日本住友金属矿山(SMM)退出Pomalaa项目日前，SMM宣布退出与PTVI合作的Pomalaa项目可行性研究计划SMM和PTVI分别于2012年和2018年启动了该项目的预可行性研究和可行性研究但由于疫情原因，项目进度滞后，于是PTVI终止了与SMM的合作，并找到了新的合作伙伴是三华友湿法科技的强项通过华月的成功调试和试生产，华友逐渐积累了自己的工艺，技术和配置，同时具有较高的项目执行效率由此判断，此次合作对华友也将产生三方面的影响:一是开展上游多元化合作，扩大印尼的朋友圈，降低供应风险目前公司大部分项目都是与青山合作，矿源也来自青山及其工业园区这个PTVI项目可以帮助公司拓展更丰富的镍资源渠道，同时扩大印尼的朋友圈，扎根印尼发展，降低供应链风险二是进一步提高镍自给率华友已经在印尼布局了22.5万吨镍产能(全部股权)，加上此次与PTVI计划的12万吨，以及前天与大众计划的12万吨假设实施这两个项目，可实现46.5万吨的产能规模，对应约90万吨前体的供应，镍资源自给率可进一步提高三是巩固发展模式，形成示范效应，实现项目可复制性我们认为，华友的综合模式正在得到承认此次与PTVI的合作以及之前与大众的协议都体现了华友一体化模式的优越性和可复制性未来可能会有更多上下游企业参照这种模式与公司合作，共谋发展2022年和2023年盈利预测和估值不变当前股价对应2022/2023年16.7倍/12.7倍市盈率维持跑赢行业评级，目标价123.36元，对应2022年市盈率26.3倍，2023年市盈率20.0倍，较当前股价有57.4%的上涨空间印尼风险项目建设不及预期，新能源产业链下游需求不及预期

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